富国银行获摩根士丹利大幅上调评级：盈利拐... Features
距离富国银行（Wells Fargo）发布第三季度财报仅剩一周之际，摩根士丹利（Morgan Stanley）于本周一（2026年10月5日）罕见地在其业绩公布前将该行股票评级从“持有”上调至“增持”，并将其列为行业首选股。这一大胆举动立刻引发市场关注，因为华尔街机构通常不愿在财报公布前做出如此明确的判断。摩根士丹利认为，富国银行作为今年表现落后的主要银行股之一，正迎来“盈利能力改善路径更清晰”的转折点，有望在2027年实现追赶。受此消息提振，富国银行股价周一上涨约1.5%，但年内仍累计下跌约12%。相比之下，纽约梅隆银行（BNY）年内上涨24%，花旗集团（Citigroup）上涨近11%，高盛（Goldman Sachs）上涨约2%，而景顺KBW银行ETF（Invesco KBW Bank ETF）上涨约4%。此次上调的核心逻辑在于，富国银行在摆脱美联储资产上限的束缚后，正从“规模扩张”转向“盈利优化”的新阶段。
导演新作大胆评级上调：为何在财报前出手？
摩根士丹利此次评级调整的时机选择极为罕见。通常，华尔街投行会等待公司财报公布后再调整评级，以避免信息不对称带来的风险。然而，摩根士丹利分析师团队却反其道而行之，选择在富国银行于下周二（2026年10月13日）公布财报前一周采取行动。他们给出的目标价为每股102美元，较上周五收盘价隐含约27%的上涨空间，且比该股在2026年1月初创下的历史收盘纪录高出约6美元。这一举动也引起了知名财经评论员吉姆·克莱默（Jim Cramer）的注意。他在CNBC的节目中表示：“通常我们不会在财报公布前听到任何实质性的评级调整。”他补充道：“这是一个非常大胆的判断。”
影视资讯核心驱动力：美联储资产上限解除后的战略转型
摩根士丹利此次看多富国银行的核心依据，源于其对2026年作为转型年的判断。去年6月，美联储正式解除了对富国银行实施的1.95万亿美元资产上限处罚，这一限制曾持续超过七年，严重制约了该行的资产负债表扩张能力。据CNBC报道，解除限制后，富国银行迅速扩张，截至今年6月，其总资产规模已达2.23万亿美元，同比增长15%。然而，快速增长的代价是初期依赖成本更高的批发融资来支撑收益率较低的资产扩张，这直接压缩了净息差（NIM）——衡量银行盈利能力的关键指标，即生息资产收益率与融资成本之差。
| 指标 | 2025年6月（资产上限解除前） | 2026年6月 | 变化幅度 |
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| 总资产规模 | 1.94万亿美元 | 2.23万亿美元 | +15% |
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| 净息差（预估） | 约2.30% | 约2.42%（预估企稳） | 企稳回升 |
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| 有形普通股回报率（预测） | —— | 15.5%（2026年预测） | 2028年预测达18% |
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净息差企稳：从“规模扩张”到“盈利优化”的关键信号
随着资产负债表高速扩张期逐渐放缓，摩根士丹利认为，富国银行对昂贵批发融资的需求将自然下降，转而更多依赖成本更低的客户存款。这一转变对净息差的改善至关重要。摩根士丹利预测，富国银行的净息差将在2027年第一季度前稳定在2.42%左右，并有望在第四季度扩大至2.49%。此外，更高的利率环境也可能成为额外的顺风因素。分析师在报告中写道：“资产负债表增长的正常化应能缓解融资压力，稳定净息差，并增强我们对更高回报路径的信心。”更直接的信号来自富国银行首席财务官迈克·桑托马西莫（Mike Santomassimo），他在9月15日的会议上透露，第三季度净息差表现“好于预期”。
投行业务发力：缩小与同行的差距
除了息差改善，摩根士丹利还看到了富国银行在非利息收入方面的巨大潜力。报告指出，富国银行完全可以“从已投入资本的客户关系中赚取更多费用”，特别是在投资银行领域。与其仅仅为企业提供贷款，富国银行可以更多地参与并购（M&A）顾问业务。据摩根士丹利统计，过去四年间，富国银行已聘用约150名资深银行家，在并购和股权资本市场中赢得更多份额，投资银行费用收入比2022年水平增长超过一倍。然而，与其庞大的商业贷款规模相比，这些费用收入仍远低于同行水平。分析师估计，若能缩小这一差距，最终可能每年带来约40亿美元的额外费用收入。克莱默对此评论道：“这表明富国银行的投行业务建设终于开始见效了。”不过他同时指出，虽然CEO查理·沙夫（Charlie Scharf）正在引进合适的人才，但该行目前仍未进入Dealogic全球并购顾问排名的前十位，而高盛则稳居榜首。克莱默预测道：“沙夫引进的是对的人，他们很快就会开始赢得交易。”
估值与未来展望：市场尚未充分定价盈利潜力
摩根士丹利预期，富国银行的有形普通股回报率（ROTCE）——衡量银行利用股东资本创造利润效率的关键指标——将从2026年的15.5%提升至2027年下半年的17%，并在2028年达到18%。该机构认为，这一盈利能力改善的预期尚未被股价充分反映，这正是其给出102美元目标价的基础。从估值角度看，据FactSet数据，富国银行当前股价仅为远期收益的不到11倍，低于年初的13倍，吸引力显著。尽管克莱默承认，年初因资产上限解除未能立即转化为亮眼的季度业绩而感到沮丧，但富国银行在7月份的表现足以让他们继续持有该股。
Q1: 富国银行股价年内表现为何落后于同行？
A1: 这主要源于资产上限解除后，富国银行为了快速扩张资产负债表而依赖成本更高的批发融资，导致净息差承压。同时，其投资银行业务规模与同行相比仍有较大差距，市场对其盈利能力改善的预期持观望态度。
Q2: 摩根士丹利上调评级的核心逻辑是什么？
A2: 核心逻辑在于富国银行战略重心正从“规模扩张”转向“盈利优化”。一方面，资产增长放缓将降低融资压力，推动净息差企稳回升；另一方面，公司在投资银行等费用业务上的持续投入正进入收获期，有望带来显著的额外收益，推动盈利能力迈上新台阶。
结论：财报或成关键催化，但转型仍需时间验证
综上所述，富国银行正处于一个关键的战略转型期。摆脱资产上限枷锁后，该行迅速完成了规模扩张，现在正致力于将这一庞大基础转化为切实的盈利增长。摩根士丹利的乐观评级为市场提供了新的视角，但下周二的财报将是验证“净息差企稳”和“费用业务推进”两大逻辑是否成立的第一步。对于关注富国银行长期投资价值的市场参与者而言，其盈利能力的改善路径已愈发清晰，但真正的兑现尚需时日。
